2020年03月28日  星期六
涪陵榨菜:调整蓄力 轻装上阵
2020年03月19日本报记者 李萌
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涪陵榨菜(002507317日公布2019年年报,公司2019年实现营业收入19.90亿元,同比增长3.93%,实现归母净利润6.05亿元,同比下降8.55%。从营收构成看,2019年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别占比86.07%/5.55%/6.36%/1.87%,营收同比+5.2%/+0.94%/-13.91%/+33.65%,主力榨菜品类保持稳增,主要系产品结构优化,叠加2018年提价翘尾因素所致;泡菜营收同比下滑,主要系渠道调整影响所致。

公司历史业绩优异,收入稳健增长,盈利能力大幅提升。2007~2019 年,涪陵榨菜收入从 4.35亿元增长至 19.90 亿元,年复合增长率为 13.5%;归母净利润从 0.28 亿元增长至 6.05 亿元,年复合增长率达到29.2%。同时,公司盈利能力大幅提升,2007~2019年销售毛利率提升23.44个百分点至58.61%,销售净利率提升23.89个百分点至 30.42%

地方国资控股,管理层持股且能力优异,激励到位。重庆市涪陵区国资委通过涪陵国有资产投资经营集团持有上市公司 39.65%的股权,是公司的实际控制人。通过参与公司发行股份募集配套资金,公司董事长周斌全、总经理等均持有公司股份,与公司发展进行利益绑定。公司现任主要管理人员具有10年以上榨菜加工企业管理经验,对榨菜加工企业管理拥有深刻的理解,较同行业其他企业具有明显的竞争优势。

采购+渠道+品牌优势,塑造公司较强定价权。采购端:公司规模优势明显,优质原材料争夺能力强。渠道端:公司是唯一全国化榨菜企业,各项渠道指标均处于领先地位。目前公司拥有1600个一级经销商,覆盖超过300个地市级市场和一千余个县级市场,产品远销欧盟、美国、日本等12个国家和地区。品牌端:公司及旗下“乌江”牌知名度较高,榨菜产品覆盖全国,在中国品牌500强位列347名。采购端+渠道端+品牌端形成的核心竞争力使公司具备较强的提价能力。

渠道管理调整效果释放,高库存逐步消化。2019年公司销售办事处由37个裂变为67个,新增稳定一级经销商400家左右,县级市场覆盖率达75%,地市级市场覆盖率达95%。公司开发社区团购、餐饮及航空配餐等新兴渠道的同时,大力度拓展县级和三线市场,逐步提高销售网络的广度和深度,渠道库存整体去化较明显,年前库存降至两个月以内的水平。

产能有序扩张,加码品类的发展动能。公司四川惠通5.3万吨榨菜产能、涪陵基地脆口1.6万吨脆口榨菜产能已进入调试阶段,预计今年上半年投产,届时生产规模化效应对毛利率将有所带动。公司一方面通过对脆口榨菜的产能扩张,提高自身重点产品的优势,另一方面通过泡菜项目的建设,依托公司的强大品牌效应,加码对泡菜等酱腌菜市场的发展动能,泡菜新品后续有望发力。此外,2019年公司新开发了瓶装榨菜、邱氏菜坊榨菜、快餐类、萝卜类、下饭菜等16支新品,这代表公司在产能扩充的背景下,步伐坚定的迈向产品多元化。

疫情期间公司榨菜供不应求,动销有望加速增长。今年年初受益于疫情,具有囤货属性的榨菜需求大幅增长,但疫情影响开工率,导致短期出现供给缺口。3月来开工率已恢复正常,物流限制也逐步解除,新订单已陆续发货。

综合来看,涪陵榨菜作为我国榨菜行业龙头,其依靠采购+渠道+品牌优势,拥有行业定价权,历史经营表现优异。短期而言,公司 2019 年通过主动控货调整蓄力,渠道库存消化至低位,今年将轻装上阵,继续发挥龙头优势,进一步提升市占率。中长期来看,消费场景扩张打开了榨菜品类空间,公司通过渠道下沉、新兴渠道拓展来带动销量提升;同时公司在同类产品中定位高端,可通过提价缓解成本压力和通胀。

渤海证券318日发布研报认为,公司已经度过提价后周期的经营调整阶段,销量有望企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉以及产能的陆续释放,公司发展有望再上一个台阶。尽管费用投放中期可能维持高位,但长期看存在下降空间。预计公司2020~2022年每股收益分别为0.89/1.01/1.21元,给予公司“增持”的投资评级。


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